【MICA RESEARCH】後 DeFi 時代佈局：流動性挖礦退潮後，市場將如何變動？

Jul 18, 2020

如同我們先前提過的，DeFi 流動性挖礦的興起讓資金瘋狂湧入借貸平台賺取報酬，同時一大筆資金也被鎖住，讓市場流動性不斷創下新低，像是比特幣連續一個月的價格波動不超過 4% ，在 9,400 美元至 9,000 美元之間徘徊，帳面交易量更是低於 140 億美元。

也就是說，加密貨幣市場正陷入一攤死水，很少用戶在交易比特幣，因為它的報酬並不吸引人，先前 DeFi 光是流動性挖礦初期就能提供 20% 以上的年化報酬率，風險還趨近於零，這個條件下沒有人願意買比特幣來對賭 4% 以內的波動。

這個現象也造成：「如果平台沒有推出流動性挖礦，根本沒有資金願意進駐」，讓加密貨幣產業更加單一化，而且用戶還不願意交易，只想把資金鎖死在借貸平台之中。

對於產業而言，除了特定借貸平台可以賺到錢，交易所卻更難以生存，因為沒有交易量就沒有手續費收入。

然而 DeFi 熱潮已經出現退燒的跡象，目前大多數交易所都能夠交易 COMP 代幣，使得上架題材正式告一段落，特別是 COMP 代幣本身除了治理也沒有其他的用途，其價值只會隨著投資者賣出而下降，連帶讓放貸報酬率跟著下降。

根據 Compound 借貸平台的數據，現在所有商品的放貸報酬率已經跌破 2% ，其中借款最大宗的 Dai 穩定幣也變成最便宜的投資商品，只需 2.02% 年化利率便可借用，這讓投資人拼命利用 Dai 借貸槓桿來搶奪 COMP 代幣獎勵。

由於 Dai 的利差最小，如果透過存入、借出以及再存入的方式，把槓桿開到滿，便可搶奪最多的 COMP 獎勵分配，假定 COMP 價格為 160 美元，目前借貸平台的總體報酬率仍有 10% 左右，未來這個報酬率會隨著 COMP 下跌而降低，逐步回到市場的合理報酬約 6% 。

好消息是，市場交易量過低的困境在近期內有可能被翻轉，我們推測市場波動很可能快來了，首先來看看這週比較重要的市場消息：

比特幣礦工們仍然聚集在礦池之中持續開機運作，但昨天比特幣難度碰到了歷史新高的 16.56 T，意思是要挖出一個比特幣獎勵所需要的算力已經達到了新高。

對於礦工來說，他們越來越難挖到比特幣，且每挖到一枚比特幣需要耗費更高的算力，這樣礦池還賺錢嗎？

對，現在礦場帳面上還沒賠錢，即使是難度上新高，也是原有的困難度上漲約 5% 而已，目前比特幣價格仍然高於主力礦池的成本價，所以算力網根本超級穩定，不需要擔心礦工沒有利潤，他們每個都非常精明。

比起擔心比特幣難度新高，不如擔心現在市場流動性枯竭的問題，比特幣交易從數據觀察完全進入了寒冬，即使是 Tether 最近也只是協助交易所互換 USDT 種類，還沒有出現資金面的大動作。

整個交易市場猶如一攤死水，大概要等到下個月看有沒有礦場忍不出血本出清，市場才可能有波動，但屆時 USDT 很可能要承受很大的壓力，因為他仍然要負責提供流動性（印鈔買比特幣），有小機率特定人士再度企圖作空 USDT。

駭客拿到的是推特官方 admin 權限，可以幫任何知名人物發文，他決定在每個政商名流的推特帳號貼出比特幣釣魚訊息，看看有沒有人真的會送比特幣進該錢包帳號，結果目前已經累積了 12.86 BTC，價值約 350 萬新臺幣。

與其說是智障傻傻把錢匯進去地址，不如說是網友們覺得駭客太猛了，竟然可以駭進推特而給予的獎勵，這是出於佩服給的 BTC，而不是真的想賺 BTC 回饋。

四月到七月這段時間，根據 Chainanalysis 的數據，雙方來往的比特幣數量卻創下一年以來新低，較去年同期滑落了 15%，數據顯示礦池流向加密貨幣交易所的比特幣數量正在減少當中。

首先比特幣產量減半是最主要的原因，另一個核心因素則是市場買盤過於疲弱，撐不起市場額外的供給量，有人推測礦工們是覺得：「市場未來價格長期看漲，沒必要現在賤賣比特幣。」

但我們看法偏向「現在大礦池要在市場賣幣需要非常小心，一個不慎就可能觸動恐慌拋售潮，因為市場流動性太低了。」

USDT 資金已經回流至加密貨幣交易所

為何我們說「流動性挖礦」開始退燒？因為你會發現除了 Dai 與 USDC 以外，其餘穩定幣已經全面撤出 Compound 平台，Dai 借貸佔比都超過 80% ，市值最大的 USDT 已經沒有人在用，而 Dai 目前的流通量僅有 2 億美元。

為什麼用戶不用其他穩定幣？原因是利差太高，像是 USDT 放款利率僅有 1.48% ，但借款利率就高達 7.4% ，也無法利用抵押進行槓桿，投資人不能利用重複借入借出以最大化 COMP 收益，只能選擇 Dai 互換 USDC 來重複投入。

但是 USDT 才是市值最大、流通性最廣且最具價格影響力的穩定幣，這些 USDT 都跑到哪裡去了？如果從鏈上地址判斷，可以發現絕大多數的活躍 USDT 都回到了「交易所」，像是 USDT 最大持有者火幣、幣安及 Bitfinex 交易所。

也就是說，很大一部分的資金已經回到交易所停泊，等待下一次波動的對賭機會，加上礦工一致沒有賣幣的意願，他們計畫等待未來幣價上漲後才願意脫手，對於賣幣這件事情格外謹慎。

目前市場已經沉悶了一個多月、資金回流，加上賣方動作一致，接下來市場打開的機會相當大，如果近期有再往下掉，卻沒有跌破 8,800 美元支撐線，那會是一個勝率比較高的進場點。

假如你是屬於保守派投資人的話，仍然可以選擇進入流動性挖礦市場，目前仍然是個優秀的穩健投資產品，畢竟不同類型的投資人適合不同風險程度的產品，如果你仍有興趣進入 DeFi 市場，建議可以參考我們的文章：【DeFi 理財入門最佳錢包：利用 Argent 五分鐘內開始賺取年化 6% 報酬率】。