【MICA RESEARCH】比特幣 ETF 資金轉為淨流出,考驗幣價後續走勢
這週比特幣面臨較明顯的回調,從原先 69,000 美元下跌至 63,000 美元,雖然一度有漲回 68,000 美元,但隨後又因為 GBTC 資金拋售而跌回 63,000 美元,成為近期加密市場下跌的主要原因,比特幣 ETF 現階段的影響力非常大,漲跌幾乎是跟隨著比特幣 ETF 資金進出而走。
雖然這週有美國聯準會的利率決議,對加密市場影響並不大,但我們還是簡單的談一下,美國聯準會這週決議基準利率將維持目前的水準,也就是 5% 至 5.25% 之間,並且認為美國在壓抑通貨膨脹已經取得很大進展,目前目標依然是將通貨膨脹年增率維持在 2% 以下才有可能進一步討論降息。
本次投票做出的利率點陣圖顯示目前官員們預測今年會有三次,各一碼的降息。整體論調與過去幾次的發言一致,即使上個月的物價指數超乎市場預期,但通膨下滑的趨勢不變,接下來聯準會只要看到物價指數 CPI 年增率連續兩至三季內有接近 2% 或以下,就有可能採取降息措施,避免美國經濟在長時間的高利率環境之下陷入衰退。
值得注意的是,目前市場預測今年六月的FOMC 利率決議就開始降息,意思是未來的連續三個月的物價指數年增率都必須壓到 2% 至 3% 區間,才可能讓聯準會在六月做出降息的決策,以目前通膨黏稠度來看似乎有些勉強,我們認為市場有些太樂觀。
美國經濟應該沒那麼快陷入衰退,Fed 降息應該會集中在今年下半年,而不是在六月就採取措施,反而會使得通膨預期死灰復燃,但降息是遲早的事,只是時間點以及降多快的問題,因此我們認為利率問題在短中期內並不會影響加密市場太多,通膨下降的趨勢不變。
A. 03月19日 比特幣跌至62,000美元,GBTC 成導火線
比特幣 ETF 吸金能力似乎隨著美股冷卻而有所下滑,GBTC在3月18號出現了歷史上新高的單日資金流出,金額高達6.4億美元,超出先前的6.3億美元紀錄,被公認為目前比特幣下跌的主要原因,他們正被迫拋售比特幣以償還投資人贖回項目。
顯然GBTC成了市場下跌的導火線,同時比特幣 ETF 的資金買盤不足以抵銷 GBTC 的資金外流,對此灰度(GrayScale)管理層也開始採取動作,昨天已宣布預計將調降 GBTC 的比特幣ETF管理費,希望能減少資金繼續流出。
目前還沒有確定 GBTC 的管理費將會從目前高昂的 1.5% 降低至何種水準,但至少需要降至 0.25 至 0.5 % 才具備市場競爭力,並有效減緩資金進流出的情形,受到市場投機情緒消退的影響,其他的比特幣 ETF 也都有看到成長減緩的狀況,整體而言比特幣市場目前下跌的原因比想像中單純 GBTC 的資金流出依然是主要問題。
B. 03月20日Fed 利率決議按兵不動,預估今年降息三次
今天凌晨美國聯準會公布最新利率決議,央行將維持目前現有的 5.00% 至5.25% 基準利率,並且維持截至今年年底降息三次的目標,結果並未像華爾街恐嚇的降息僅有一到兩次,且聯準會在會後的態度比想像中的更鴿派,成功提振市場信心。
值得注意的是,這次會後的一些預測都調高了美國經濟成長幅度與失業率目標,說明美國的通膨壓力與就業市場緊縮的情況依然存在,但整體而言並未給市場太多的驚喜,在不安定因素消失之後,大多的風險資產價格都有強勁的漲幅。
隨後美股指數與加密幣市場都有出現反彈,比特幣更從 63,000 美元回漲至 67,000 美元,收復先前下跌的大部分幅度,GBTC 不再流出資金後,比特幣 ETF 買盤依然維持穩定,有望繼續支撐加密幣價格。
C. 03月21日 SEC 對以太幣採取調查行動,清查企業與基金會交易活動
根據 Fortune 報導,日前有企業批露他們收到美國 SEC 來函要求提供所有與以太坊基金會進行的一切金融活動紀錄,這普遍被監管機構再度試圖將以太幣分類為「證券」,將可能影響今年五月以太幣現貨 ETF 上架時程。
SEC 此舉是試圖收集以太幣背後有特定的利益團體與企業進行商業活動與操控,藉此認定以太幣為證券,並隨著 POS 上線以來,集中化的趨勢更加顯著,假設如此,以太幣有可能被翻盤認定為證券。
過去以太幣多次被期貨交易所 CFTC 與美國法院普遍認定為數位商品,但那是 POW 時代的判決,背後控制以太幣的是全球的分散式算力網,但現在已經改由質押持有代幣的節點(礦池)決定,隨著代幣持有更加集中,結構上的改變的確可能拉深以泰幣被認定為證券的機率,進而影響到現貨 ETF 的上市時程。
Fed 利率決議在市場預期內,不確定性下降
現在市場的問題並不是利率,而是比特幣 ETF 過去幾天以來都呈現資金淨流出的情況,代表比特幣 ETF 的購買熱潮並沒有像前幾週熱烈,加上灰度(Grayscale)的GBTC 持續遭到客戶贖回,由於現金贖回制強迫灰度必須賣出比特幣償還給股東,造成市場拋壓,即使後續資金還是轉為購買其他加密貨幣基金,短期內仍會對價格造成壓力。
考慮到市場熱度不如過去一季,許多初入幣圈的 ETF 投資人對比特幣信仰也不如加密市場玩家堅定,目前 ETF 買氣顯然弱了不少,雖然整體的規模依然還有在成長,但其他比特幣 ETF 成長沒有成功彌補 GBTC的資金流出,根據 Farside Investor 統計,從 3 月 18 日至 3 月 20 日資金進流出金額為 8.36 億美元,只有單一家 GBTC 有資金流出,其餘皆為淨成長。
由於目前市場的槓桿以及合約交易員相當活躍,因此價格波動也會跟著放大,當比特幣 ETF 資金開始顯著流出之後,買盤力道不足之下市場更容易受到選擇權結算與槓桿調整的影響。
假設當前比特幣ETF的買盤沒有辦法恢復到超過GBTC的流出速度,那麼 ETF 恐怕成為拋售的主要力道,好在是目前這除了G B T C資金進流出以外,其他的比特幣 ETF 規模都還在成長,但也無法排除未來其他基金發生淨流出的情況。
沒意外的話,由於高昂的管理費,GBTC 未來依然會繼續流出資金,後續走勢得要看其他的比特幣 ETF 是否能彌補其資金流出,預測難度頗高,我們將繼續觀察比特幣 ETF 的資金進出情況,這將是短期內非常有用的指標,如果開始出現連續的小幅資金流入,幣價就較高的機率跳漲。
相對而言 ETF 如果開始出現不間斷的流出,投資者就必須非常小心,這些機構賣出比特幣時是強制性的,屆時將建議直接果斷離場,等待市場重新站穩腳步再行佈局也都來得及,中長期來看,美國遲早會降息,屆時將有助於加密幣價格表現,但利率已經沒有太大的影響力,剛剛提到的比特幣 ETF 能否繼續為市場帶來買盤是更重要的因素,依照市值排名來看,目前比特幣 ETF 還是有很大的成長空間,我們對長期價格依然看好。